產(chǎn)品介紹
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核心觀點(diǎn)：8月CPI、PPI雙雙超市場(chǎng)預(yù)期大幅回升，但在新周期框架的解釋范圍內(nèi)。受豬周期底部回升、上游向下游邊際傳導(dǎo)、天氣因素致蔬菜價(jià)格上漲等影響，CPI超預(yù)期回升。大宗商品價(jià)格在近期再度大幅上漲，原因是去產(chǎn)能、清除“地條鋼”和環(huán)保督查以及2+26城市大氣污染防治計(jì)劃等政策的集中推動(dòng)。
展望未來(lái)，供求缺口將在很長(zhǎng)一段時(shí)間維持，原因在于銀行對(duì)“兩高一剩”行業(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)去產(chǎn)能。這意味著中上游工業(yè)品價(jià)格和企業(yè)盈利水平將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持高位。考慮到基數(shù)效應(yīng)，PPI同比增速預(yù)計(jì)后期會(huì)震蕩走低，年末PPI同比增速可能回落至 %左右，但大幅高于此前市場(chǎng)預(yù)期；考慮到豬周期在底部、上游向中下游成本傳導(dǎo)、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇外需向好，四季度CPI雖難以挑戰(zhàn)通脹但可能略高于市場(chǎng)預(yù)期。
在經(jīng)濟(jì)L型韌性強(qiáng)、通脹壓力邊際增加、控房?jī)r(jià)行至中盤、金融去杠桿剛顯露效果的環(huán)境下，貨幣政策可能仍將保持中性，過(guò)緊過(guò)松的可能性都不大。因此，我們維持戰(zhàn)略看多經(jīng)濟(jì)新周期、A股結(jié)構(gòu)性牛市的判斷，債市以配置為主、交易性機(jī)會(huì)仍需等待。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值。
CPI回升受食品及非食品價(jià)格共同加快的影響。8月CPI同比增速為 %，比7月的 %抬升 %，除了基數(shù)對(duì)CPI存在 %的貢獻(xiàn)之外，季節(jié)性環(huán)比8月比7月也略有抬升 %。食品價(jià)格從7月- %的同比增速明顯回升至8月份的- %，原因更大程度來(lái)自于估值修復(fù)，而非食品價(jià)格更多受到大宗商品價(jià)格及PPI回升的影響，其價(jià)格增速?gòu)?月的2%回升至 %。
9月食品價(jià)格可能會(huì)恢復(fù)正增長(zhǎng)，但壓力有限。食品價(jià)格在今年一季度因天氣偏暖和蔬菜滯后收割等影響，同比增速明顯下降，且和非食品價(jià)格形成明顯倒掛。當(dāng)前來(lái)看，食品價(jià)格與非食品價(jià)格的剪刀差從 %明顯修復(fù)至 %，食品價(jià)格的估值修復(fù)對(duì)總體物價(jià)水平可能會(huì)繼續(xù)形成溫和壓力，但壓力比較有限。
