COMEX 與SHFE 白銀期貨的套利機遇

時間：2015-06-23 07:46:09 來源：期貨日報 點擊量：350

　　與單邊投機投資收益相比，套利交易風險更低收益率更穩定，年化率一點也不低于單邊交易。白銀作為僅次于黃金的“硬通貨”，流動性、保值性都非常好，使得白銀套利機會非常多。與復雜的股票、外匯、債券、期貨相比，白銀套利更容易把握，趨勢更有規律。且在眾多套利品種當中，只有白銀既具有商品期貨的波動性又具有金融期貨的均值回歸性，波動性保證了套利的獲利空間，均值回歸性保證套利的低風險特性，因此白銀是的套利品種。

　　套利機會捕捉的統計方法

　　目前常用的套利為統計套利。對于兩組相同或相關的投資產品來說，歷史趨勢上其價格總是高度相關的，但會因為各自獨立的影響因素而出現階段性的偏差。統計套利就是據此找出兩組產品的價差規律，以模型構建置信區間，在價差偏離正常的置信區間后，買入價格相對低的一組產品，同時賣出價格相對較高的一組產品。

　　經過分析，不同白銀市場的價格，均具有0.95以上的相關性。通過對每日價差的收集計算，可以統計出價差所在較為頻繁的位置，制定出波動區間范圍。在價差偏離正常的置信區間后，即可進行套利操作。更通俗地講，97.5%、95%和90%置信區間分別代表目前的價差超過歷史某一價差的概率只有2.5%、5%或10%。若當前價差超過這一數值，意味著事件小概率發生且不可持續。因此，投資者此時入場買賣兩組相反的投資組合，隨后等待價差向均值回歸后擇機平倉。

　　基于貿易關系的跨市套利

　　金屬跨市套利的可行性及可靠性在于有實際的物流方向與之匹配，同時在運輸的過程中損耗較小。因而當比值長期不回歸時，可以通過實際物流的變化改變不同市場的供需結構，并避免被某一方逼倉。中美兩國都是白銀生產和消費大國，美國對未精煉及精煉的白銀都沒有關稅；而我國自2000年1月1日起開放白銀市場。經過2007年7月1日、2008年8月1日先后兩次調整，我國白銀出口退稅率被下調至零，因而基于貿易關系的SHFE與芝商所旗下COMEX白銀期貨套利是有現實基礎的。

　　比值關系是白銀跨市套利的理論基礎。在沒有交易成本、運輸成本的理想條件下，國內白銀=COMEX白銀×人民幣匯率/31.1035。基于比值回歸的原理，白銀價格的實際比值是圍繞理論比值波動的。因而，當實際比值偏離理論比值時，即出現跨市套利機會。但上述假設過于理想，實際確定出入場時間點時，投資者一般還需要根據實際貿易條件下的無套利均衡理論，確定兩市比值的無套利區間上下限。

　　無套利區間的計算

　　根據貿易貨物流通過程，根據進口臨界點即“進口成本=進口收益”來測算無套利區間的上限(實際計算過程涉及期現貨升貼水、匯率、增值稅等因素。但白銀有相當大比例是直接通過投行流向市場，貿易中一般不存在類似于有色金屬的到港貿易升水，反而由于品質的優異，投行收購價還會有所優惠)。無套利區間的下限則根據出口臨界點即根據“內銷收益=出口成本”推出無套利區間下限的計算公式。

　　此外，COMEX和SHFE白銀主力合約是不對稱的，則可以SHFE 合約為準計算對稱合約的實際比值，人民幣匯率采用SHFE合約對應的遠期匯率。盡管SHFE白銀期貨已經開放了夜盤交易，但依舊無法覆蓋COMEX銀的全部交易時間，因而投資者的風險被動放大。對大資金而言，套利交易不失為一種穩健策略。只要做好資金渠道管理，投資者就能在較低風險下獲得較穩定的收益。