白酒行業(yè)弱復(fù)蘇，市場競爭趨于理性：2015 年國內(nèi)白酒行業(yè)已經(jīng)走過了因政策變化所帶來的矯枉過正階段，消費需求逐步向好，行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，開始進(jìn)入健康、理性的發(fā)展階段，中低速緩慢增長成為行業(yè)新常態(tài)。與此同時，企業(yè)之間的競爭也更加趨于理性，從降價無底線、促銷無節(jié)制、壓貨無條件的恐慌階段，走向冷靜和理性的應(yīng)對階段。行業(yè)龍頭企業(yè)開始全面消化市場庫存，穩(wěn)定老產(chǎn)品價格體系，新品融入大眾和商務(wù)消費主流，銷售渠道繼續(xù)下沉，推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革。

　　公司經(jīng)營穩(wěn)健，2015 年業(yè)績有望超目標(biāo)：公司前期做足應(yīng)對“新常態(tài)”的準(zhǔn)備工作，2015 年終端銷售趨勢向好，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.6 億元，同比增長10.4%;歸母凈利潤22.3 億元，同比增長11.3%。分產(chǎn)品來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，中高檔品牌“藍(lán)色經(jīng)典”占比提升，其中海之藍(lán)繼續(xù)增長，天之藍(lán)和夢3 恢復(fù)正增長，夢之藍(lán)系列整體降幅收窄。分區(qū)域看，江蘇省內(nèi)市場投入產(chǎn)出比高，未來公司會更加精耕細(xì)作;省外聚焦新江蘇市場和產(chǎn)業(yè)化落地市場，河南、安徽部分地區(qū)、山東、浙江等區(qū)域增長勢頭良好。我們預(yù)計公司全年收入和利潤均可以實現(xiàn)兩位數(shù)增長，高于年初制定的收入增長5%的目標(biāo)。

　　雙核戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新先行：公司自年初提出雙核戰(zhàn)略以來，新業(yè)務(wù)按照計劃穩(wěn)步推進(jìn)， 目前已完成了人才引進(jìn)與團(tuán)隊組建(如招聘大學(xué)教授等高層次的技術(shù)人才和專業(yè)化的電商人才)、成立若干項目組(如健康白酒開發(fā)項目組、圍繞粉絲互動營銷的FFC 項目組、圍繞渠道和供應(yīng)鏈整合的項目組等)以及相應(yīng)規(guī)劃的制定。

　　1)產(chǎn)品創(chuàng)新式轉(zhuǎn)型有望開辟新增長點。2014 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”，榮獲2014 年中國酒業(yè)十大產(chǎn)品，目前微分子酒正在扎扎實實做市場，培育核心消費者和核心終端，未來還將進(jìn)一步由團(tuán)購銷售延伸至傳統(tǒng)渠道，由省內(nèi)延伸至省外。“綿柔蘇酒”獲國家“有機白酒”認(rèn)證，“生態(tài)蘇酒”榮獲2014 年中國酒業(yè)最佳新品獎。葡萄酒產(chǎn)品獲國家首批進(jìn)口酒類“兩公開”認(rèn)證，“星得斯”葡萄酒榮膺“杰出貢獻(xiàn)獎”和“全球葡萄酒精英挑戰(zhàn)賽金獎”兩項國際大獎。此外，公司預(yù)調(diào)酒新品也在積極準(zhǔn)備中，預(yù)計年內(nèi)可上市。2)優(yōu)質(zhì)渠道資源助推經(jīng)營模式創(chuàng)新。公司渠道資源優(yōu)勢突出，深度管理7000 多家經(jīng)銷商，直接控制3 萬多地面推廣人員，渠道網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到全國各個地級縣市，目前擁有中國白酒行業(yè)最強大的營銷網(wǎng)絡(luò)平臺，渠道的高速通路已經(jīng)基本搭建完畢。同時，公司積極探索營銷新模式，在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用創(chuàng)新方面收獲成果，公司的電商平臺、洋河1 號APP 等在白酒行業(yè)處于領(lǐng)先地位，洋河1 號已覆蓋23 個省102 個地級市，預(yù)計今年B2C、O2O 業(yè)務(wù)可超額完成全年收入和注冊會員目標(biāo)。當(dāng)前公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占比仍較小，預(yù)計隨著今后互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的開展，占比有望逐步提高，發(fā)展成為公司重要業(yè)績增長點。

　　盈利預(yù)測與估值：我們認(rèn)為公司在保障主業(yè)穩(wěn)健增長的同時，具有創(chuàng)新精神，未來在新品類的不斷拓展以及“雙核驅(qū)動戰(zhàn)略”的推動之下，將實現(xiàn)快速發(fā)展，保持在行業(yè)中的強勢地位。我們預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為4.80/5.67/6.86 元，考慮到公司在行業(yè)中較早嘗試新產(chǎn)品和新商業(yè)模式，未來成長性較高，給予公司2015 年30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價144 元，買入評級。

　　主要不確定因素：小非減持、白酒供給收縮緩慢。