特步：維持買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)4.09港元

時(shí)間：2015-07-14 15:42:42 來源：新浪財(cái)經(jīng) 點(diǎn)擊量：456

??7月9日消息，2016年第1季訂貨會(huì)的銷售值同比增長(zhǎng)10%，2015年第2季同店銷售有高個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng)，兩者表現(xiàn)均持續(xù)改善2015年對(duì)盈利好轉(zhuǎn)充滿信心，估值有吸引力(2015年市盈率8倍，股息收益率7%)維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.09港元，2015年目標(biāo)市盈率維持在13倍不變。

??2016年第1季訂貨會(huì)持續(xù)改善

??特步公布2016年首季訂貨會(huì)價(jià)值同比增長(zhǎng)10%，顯著優(yōu)于2015年個(gè)位數(shù)的同比價(jià)值增長(zhǎng)。價(jià)值增長(zhǎng)受到平均售價(jià)和銷量推動(dòng)，而平均售價(jià)又受到產(chǎn)品組合改善推動(dòng)，當(dāng)中運(yùn)動(dòng)多功能產(chǎn)品的貢獻(xiàn)上升(占銷售額30%)。特步還推出更多足球產(chǎn)品。在產(chǎn)品類別方面，鞋類和服裝銷售額雙雙同比增長(zhǎng)10%，表示服裝庫(kù)存回到健康水平。集團(tuán)的毛利率也由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。按照目前的運(yùn)營(yíng)而言，特步在2015年第2季有高個(gè)位數(shù)的同店銷售增長(zhǎng)，并具繼續(xù)呈現(xiàn)出改善。渠道庫(kù)存也保持健康，庫(kù)存對(duì)每月銷售比率穩(wěn)定在4.5倍。

??正面的展望指導(dǎo)和預(yù)測(cè)

??管理層還在收盤后舉行電話會(huì)議。重點(diǎn)包括：i)宣布與智美成立合資公司(1661HK，買入，目標(biāo)價(jià)：9.70港元)，特步指出在未來數(shù)月將會(huì)有更多的戰(zhàn)略合作；ii)智美的合資公司一旦開始運(yùn)營(yíng)后，應(yīng)能馬上產(chǎn)生利潤(rùn)，除管理跑步賽事外，為其產(chǎn)品提供交叉銷售的機(jī)會(huì)；iii)隨著廣告及宣傳支出穩(wěn)定在營(yíng)收的13%，毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)改善，我們預(yù)計(jì)這等同于凈利率改善；iv)成功的促銷活動(dòng)，贊助最近流行的電視節(jié)目(奔跑吧兄弟和男生女生向前沖)；v)不像一些同行，特步?jīng)]有計(jì)劃進(jìn)行任何配股；vi)縱使由于季節(jié)性因素的影響，2015年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍可能略為下降，但2015年度應(yīng)收賬款撥備顯著下降，預(yù)期2015年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將顯著改善。

??維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.09港元

??假設(shè)合資公司沒有貢獻(xiàn)，我們?nèi)匀痪S持保守的看法，盈利預(yù)測(cè)保持不變。維持買入評(píng)級(jí)，根據(jù)2015年13倍的目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià)為4.09港元，這比安踏(2020HK，無評(píng)級(jí))2015年17倍的市盈率折讓約20%，比目前板塊平均的11倍有20%溢價(jià)。由于特步主要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)(即營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)等)僅次于安踏，所以我們的目標(biāo)市盈率是合理的。因此，我們認(rèn)為特步的估值應(yīng)低于安踏，但高于行業(yè)平均水平。我們相信近期股價(jià)疲軟并不合理，而且認(rèn)為特步2015年8倍的市盈率估值吸引，2015-17年7-8%的股息率，加上特步2015年盈利好轉(zhuǎn)和板塊持續(xù)復(fù)蘇都是股價(jià)的催化劑。我們目前2015-17年的每股盈利預(yù)測(cè)符合市場(chǎng)預(yù)期。