央媽重啟正回購 分析稱是資金面寬松的結果

時間：2015-06-05 16:06:47 來源：投資時報? 點擊量：275

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　　在中國經濟下行壓力加大的背景下，國內貨幣政策呈現不斷寬松態勢。不過，寬松的貨幣政策未必就能帶來市場融資環境的改善。

　　5月28日，路透社引述消息人士指出，中國央行[微博]近期向部分機構進行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天；價格方面，則以市場利率定價。正回購是一種央行從市場回籠資金的手段，通過與某機構簽訂協議，將自己所持有的國債按照面值的一定比例賣出，一段時間后，再將這部分國債買回。一般情況下，這是一種央行收緊流動性的措施。

　　消息人士透露，此次定向正回購，并不是前期貨幣政策轉向的信號，反而是資金面寬松的結果。正是因為部分大行因資金過多，而又無法提前歸還中期借貸便利(MLF)，所以轉而向人行申請進行正回購，以釋放過多資金。按此估算，此次正回購將收回逾千億元人民幣。也就是說，定向正回購非央行主動緊縮，而是因為部分機構超儲太高，在實體經濟有效需求不足、金融機構風險偏好回落背景下，資金無處可去，才主動向央行申請正回購。

　　這反映出前一段時間的貨幣政策并未發揮應有的作用。貨幣政策向下游傳導不暢，央行釋放的大量流動性，并未進入實體經濟，反而成為了銀行的“負擔”。數據顯示，雖然半年內央行三次降息、兩次降準，但實體經濟有效融資需求并未增加。4月份，我國社會融資規模增量為1.05萬億元，分別比前一月和去年同期少1881億元和4488億元。當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加8045億元，同比多增311億元，但對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少265億元，同比少增334億元。在這種情況下，銀行向央行要求回收其手中的流動性就不奇怪了。

　　此外，值得注意的是，此次定向正回購，還反映出了銀行對地方債券市場的看淡。分析人士稱，正回購開啟反映機構買“短”避“長”的心態。機構將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿意配置長端，是因為長端受制于持續的地方置換債供給壓力。在行政主導下，地方債招標利率太低，導致資產端收益率吃虧，使得銀行有做窄信用利差的動力。此外，由于地方置換債招標結果良好，最后置換規模可能還不止這1萬億。隨著期限利差走擴，當前經濟下行壓力下央行也有充足動力維系短端穩定。

　　可以看出，在整個經濟下行周期中，由于實體經濟不景氣，企業的融資需求也未上升；加之銀行的不良貸款壓力增大，銀行的風險偏好總體上升，銀行惜貸情緒進一步加重。這就導致央行釋放的流動性難以有效傳導。為了防止流動性與實體經濟之間堰塞湖可能產生的風險，央行就需要采取措施解決銀行系統的流動性“冗余”。因此，如果不能有效解決企業融資難、融資貴的問題，暢通貨幣流動性傳導機制，央行的貨幣政策就難以取得應有的效果。

　　央行向部分機構進行了定向正回購的做法表明，前期的貨幣政策并未達到預期效果，流動性難以進入實體經濟，導致了銀行大量資金積壓。由于經濟低迷，導致實體經濟資金短缺與融資需求不足并存的問題將在不短的時期內存在。