財通國際：予味千增持評級 看6.08港元

時間：2015-06-01 13:22:17 來源：機構(gòu)研報 點擊量：302

2014年味千收入同比增2.46%至3,320百萬港元(下同)，毛利同比增5.0%至2,292百萬，毛利率提高1.68個百分點至69.06%，股東應(yīng)占利潤增1.4%至275.6百萬。集團下半年收入同比增2.2%，低于上半年2.7%，毛利增4.4%也低于上半年增5.7%，唯下半年毛利率同比增加1.4個百分點，環(huán)比亦增0.5個百分點，反映集團成本控制良好。

味千同店銷售增長持續(xù)放緩，2014年第4季更出現(xiàn)同比下跌，反映集團面對競爭仍然激烈，估計是現(xiàn)時中國新建商用物業(yè)增加，造成分流使客源減少，另外部份原因是購物中心內(nèi)餐飲業(yè)增加，因電子商貿(mào)使 零售業(yè) 實體店減少，餐飲發(fā)展機會增加。雖然集團去年加強廣告開支，但從銷售數(shù)據(jù)可見對銷售幫助不大。面對同業(yè)競爭加劇，集團需改變營運策略，增加更多子品牌迎口市場需要。

集團繼續(xù)增加原材料直接采購比例，使存貨成本占收入比率能持續(xù)下降，集團繼續(xù)增加兼職員工比例，將薪酬控制在適當(dāng)水平，另外持續(xù)增加提供電子點單餐廳數(shù)目，有助減少員工需求。集團繼續(xù)發(fā)展80-100平米中小型門店，將平均門店面積減少以節(jié)省物業(yè)租賃開支及提高單位面積產(chǎn)出。經(jīng)營策略方面，主席潘慰表示，去年公司經(jīng)營主要有五個方面，包括門店改造、精細(xì)化管理、5000多萬軟廣告、O2O與阿里支付寶合作、產(chǎn)品打造等。其中年內(nèi)公司對80間門店進(jìn)行改造，經(jīng)過改造后，該批門店的營業(yè)額有10%-20%的增長。2014年12月集團加入由小南國(3666)牽頭創(chuàng)立的餐飲B2B采購平臺，預(yù)期利潤率會繼續(xù)改善，利潤增長將高于收入增長。

由于集團門店擴張預(yù)期加快，雖同店銷售維持低單位數(shù)增長，但我們預(yù)期2015收入增長6.4%至3,533百萬港元，毛利增7.1%至2,455百萬，毛利率增0.44個百分點至69.5%，職工薪酬增5.2%至830百萬，折舊增8.3%至208百萬，物業(yè)租賃增8.0%至544百萬，其他經(jīng)營開支增4.7%至530百萬，稅前利潤增9.9%至460百萬，稅率持平29%，股東應(yīng)占利潤增9.5%至302百萬，或每股0.2765港元，我們以2015預(yù)測22倍市盈率，公平估值為6.08港元，現(xiàn)價4.70港元，評級“增持”，風(fēng)險是集團經(jīng)營成本增幅高于預(yù)期，同店銷售增幅低于預(yù)期。