財通國際：予招金礦業增持評級 看6.27港元

時間：2015-05-26 11:33:17 來源：機構研報 點擊量：179

山東省主要金礦企業招金礦業公布之一四年上半年核心業績如料繼續倒退：集團營業額￥2,845百萬，增19.8%，因期內 金價 但銷量顯著增加。毛利￥1,029百萬，跌1.13%,毛利率36.1%，大跌7.8%點，因 黃金 和特別是精銅單位毛利下跌。核心股東應占溢利粗略估計為￥285百萬，大跌38.3%，或每股￥0.096。計入黃金庫存減值回撥￥25百萬、 黃金期貨 價值增益￥9百萬、黃金出租損失￥12百萬等等一次性損益后，報告股東應占溢利為￥324百萬，增8.3%，或每股￥0.109。集團宣布不派發中期股息。

集團溢利主力分部為黃金白銀銷售和加工，以及副產品銷售。一四年上半年，集團專注提高產能，黃金礦產311,460盎司，增12.3%；黃金冶煉加工169,754盎司，增41.6%；得出總產量481,213盎司，增21.1%。唯礦產銷量和冶煉銷量未予披露。期內集團白銀銷量也未予披露，粗略估計約為七百多萬盎司。期內集團黃金分部銷售額￥2,447百萬，增26.0%。推測期內黃金銷量也為481,213盎司，增21.1%。期內平均現貨盎司金價1,291 美元 ，同比跌15.2%。集團披露期內所謂黃金“綜合成本“每克￥133.81（約每盎司675美元），同比減少0.61%，可能為黃金冶煉量大幅增加，提高冶煉產能使用率所致。

財通國際預期盎司金價已于一三年六月1,180美元到底，反復徘徊后于一四年下半年恢復長期上升，主因世界M1貨幣同比增長已從近乎無增長加速至六月份約9%，七月份回順至約7%。其中 歐元 占比29%，為最大成分M1貨幣。如果ECB早前宣布的負利率政策和針對私人企業的數千億歐元貸款陸續到位，則下半年歐元M1貨幣增長應明顯加速，帶動人民幣、 日元 、美元等主要M1貨幣增長加速，推動能源、金屬、糧食資源價格大幅上升，有利金價。

預期黃金分部溢利提高，唯銅硫分部溢利大減，負債增加利息支出大增，集團核心溢利或下跌36.2%至￥541百萬，或每股￥0.182，暗示預期股本回報率回升至約6.3%。現價5.54港元暗示一四年市賬率約1.48倍，一四年估值已很充份合理。如一五年平均盎司金價、盎司銀價、上期所即月銅價回升，集團一五年或能回升至逾十一億元，保守估計一五年公平估值或可達市賬率1.5倍，或每股6.27港元。財通國際維持給予此股「增持」評級，風險為世界M1貨幣增長減速，美國財政赤字比率下跌，導致金價下調。