恒立油缸:短期業績承壓,期待液壓泵閥新產品突破

時間：2015-05-22 18:02:32 來源：工程機械在線 點擊量：263

　　事件:公司發布2014 年半年報;上半年實現營業收入5.82 億元,同比下降15.79%;實現營業利潤6,551 萬元,同比下降61.96%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6,379 萬元,同比下降58.05%;基本每股收益為0.10 元,符合預期。

　　點評:

　　1、挖掘機行業在經歷兩年多的市場調整之后,形勢仍不樂觀,挖掘機專用油缸市場也延續低迷。去年我國挖掘機行業銷售挖掘機約11.2 萬臺,相比前年下降3%。今年上半年,我國挖掘機行業銷售挖掘機約6.1 萬臺,同比下降11%,其中,內資品牌挖掘機銷量約2.5 萬臺,同比下降16%。從挖掘機行業銷售結構來看,小挖和大挖的銷量占比有所上升,中挖銷量占比下降。今年以來挖掘機行業下游項目投資依然疲軟,尤其地產開發商投資意愿明顯減弱,保有挖掘機的利用率同比大幅下滑,進而挖掘機新機銷量表現不濟并預計將延續。

　　2、公司挖掘機專用油缸產品的銷量、銷售收入、平均售價和毛利率都出現下滑;且公司高壓油缸產品在我國挖掘機行業的配套率有所下降。上半年公司挖掘機油缸的銷量同比下降20%至8.4 萬只,降幅要高于我國挖掘機行業銷量降幅以及內資品牌挖掘機銷量降幅;銷售收入同比下降28%至3.4 億元,平均每只油缸售價同比下降約11%,毛利率同比大幅下降8.6 個百分點至30.7%。上半年公司在建項目轉固且油缸產線產能利用率很低(特別地,公司高精密鑄件項目因液壓泵閥項目尚未投產,產能利用率很低,目前以自用為主,增加了現有油缸的生產成本),同時為開拓客戶采取了較積極的價格策略,嚴重影響了產品盈利能力。

　　3、公司加大了非標油缸的研發及銷售力度,非標油缸銷售收入增幅較大,但受產品結構和客戶結構變化的影響,毛利率也出現明顯下滑。上半年非標準油缸銷量同比增加8%至2.1 萬只,銷售收入同比增加31%至1.9 億元,毛利率同比大幅下降8.1 個百分點至22.0%。

　　4、公司控股子公司上海立新的元件與液壓成套裝臵受到下游冶金等行業不景氣的影響,上半年銷售收入同比下滑29%至5,287 萬元,毛利率同比大幅下降11.0個百分點至18.3%,發生凈虧損375 萬元。

　　5、受行業不景氣、低產能利用率以及固定資產折舊費用增加等影響,公司短期業績承壓。上半年公司營業收入同比降16%至5.8 億元、銷售毛利率同比降10 個百分點至27.0%、期間費用率同比升5 個百分點至16.3%、營業利潤率同比降14個百分點至11.3%。預收賬款同比大幅下降37%,訂單情況堪憂。存貨和應收賬款控制較好,經營活動現金流有所改善,上半年經營活動現金凈流入5,076 萬元,同比增加22%。6 月末公司有貨幣資金5.0 億元和理財產品2.2 億元,基本無銀行借款。

　　6、公司穩步推進液壓系統成套供應商和綜合解決方案提供商的戰略發展目標(公司挖掘機主控液壓閥和高壓柱塞泵經過幾個月的臺架測試,現已進入裝機測試階段,前期測試情況良好,下一步將進行主機廠整機測試和試用),并加快國際化進程(擬收購德國WACO 公司51%股權)。我們預測公司2014~2016 年每股收益分別為0.18 元、0.23 元和0.29 元,對應PE 分別為56.6 倍、44.0 倍和33.9 倍,維持對公司增持的投資評級。

　　風險提示:地產投資增速及挖掘機行業景氣低于預期;挖掘機專用高壓油缸行業競爭明顯加劇;液壓閥泵新產品研制和供貨進程低于預期等。