經(jīng)濟(jì)專家賈康：地方債置換不涉及量化寬松

時間：2015-05-15 14:11:37 來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 點(diǎn)擊量：271

　　如何解讀地方債置換計(jì)劃

　　本報(bào)記者 張 忱

　　最近一段時間，所謂“中國版QE”成了境外一些人熱議的話題。華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長賈康在接受《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》記者采訪時表示，將地方政府債務(wù)置換計(jì)劃當(dāng)作“中國版QE”，認(rèn)為是寬松貨幣政策的體現(xiàn)，是一種誤解。從我國實(shí)際情況看，地方政府債務(wù)置換的過程，并不增加年度的赤字規(guī)模，也無涉所謂通過中央銀行定向購買債券的“量化寬松政策”。

　　記者：最近“中國版QE”的話題熱度明顯提升，是否和正在推進(jìn)的地方債置換有關(guān)？

　　賈康：對于中國地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，社會上出現(xiàn)了不同的解讀，其中一個顯然落入認(rèn)識誤區(qū)的看法，是將地方政府債務(wù)置換計(jì)劃作為中國版的“QE”，認(rèn)為是寬松貨幣政策的體現(xiàn)，即認(rèn)為地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的執(zhí)行將會導(dǎo)致中央銀行直接或間接買入這些置換之后的債務(wù)工具，從而增加基礎(chǔ)貨幣供給，于中國再現(xiàn)美國和歐洲量化寬松的貨幣政策操作。

　　從我國實(shí)際情況看，地方政府債務(wù)置換是地方政府隱性負(fù)債陽光化與融資期限和成本的優(yōu)化，在這個過程中，并不增加年度的赤字規(guī)模，也無涉所謂通過中央銀行定向購買債券的“量化寬松政策”。

　　記者：為什么說地方債置換不涉及量化寬松？

　　賈康：我國地方政府債務(wù)置換并不是嚴(yán)格意義上的地方政府債務(wù)重組，不涉及對債務(wù)的注銷或縮減，只是將地方政府債務(wù)的形式由平臺債、銀行貸款、城投債、信托計(jì)劃等轉(zhuǎn)變?yōu)楣_發(fā)行的債券，主要目的：一是增強(qiáng)債權(quán)人信心；二是要通過公開發(fā)行債券的形式降低融資成本，據(jù)測算可降低融資成本4%-5%(如以此對應(yīng)十余萬億元為基數(shù)的地方政府存量債務(wù)解決過程，至少可以節(jié)省融資成本4000億元-5000億元)；三是當(dāng)大部分地方政府債務(wù)都可以通過公開發(fā)行債券的方式置換之后，地方政府就不會為了還款接受更高的融資成本，從而有利于降低市場實(shí)際利率水平。

　　與此同時，地方政府債務(wù)置換實(shí)質(zhì)上還是一種地方政府債務(wù)信用的增級方式，作為原有債權(quán)人的銀行利益仍有基本保障，在將相對短期的地方政府債務(wù)置換成可在債券市場買入的較高信用等級、期限較長的地方政府債券后，也不會對市場資金帶來很大影響，不需要通過貨幣政策為市場再度注入大量流動性以消化新發(fā)債券。換言之，在地方政府債務(wù)置換過程中，中央銀行總體而言并不需要針對形式上“新發(fā)”的債券進(jìn)行貨幣政策操作，也就不需要實(shí)施所謂量化寬松政策。

　　記者：置換過程中是否會出現(xiàn)資金問題？

　　賈康：地方政府債務(wù)置換過程中也會出現(xiàn)資金的漏損，部分債權(quán)人拿回資金后會離開地方政府債務(wù)市場，因此，還是有可能帶來一定程度的資金不足。如果央行[微博]在通盤的調(diào)控政策把握中認(rèn)為有必要，是可以在某些時候通過貨幣政策工具的操作適當(dāng)增加流通中貨幣量的，但在這個過程中，央行貨幣政策并不需要“大水漫灌”，而是要根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況適度調(diào)整貨幣政策的流動性供給水平，這完全可以結(jié)合近年已有若干次操作動作的降息、降準(zhǔn)和央行的公開市場操作等來把握，同時這并不等同于所謂“中國版QE”，比如，5月10日央行宣布的再次降息，主要還是意在“微刺激”式對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，使名義利率下降以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有“大水漫灌”的QE性質(zhì)。

　　記者：央行已開始使用降息降準(zhǔn)等政策工具，財(cái)政政策也更加強(qiáng)調(diào)“加力增效”，您如何理解當(dāng)前的宏觀政策走向？

　　賈康：當(dāng)下中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍在可接受的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，宏觀政策的基調(diào)仍然是積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策的搭配，但已明確強(qiáng)調(diào)了“微刺激”概念的財(cái)政政策“加力增效”和貨幣政策“松緊適度”，以及適當(dāng)增加重點(diǎn)項(xiàng)目的投資，這些都屬于宏觀調(diào)控中“相機(jī)抉擇”的范疇，而不是貨幣政策量寬(QE)性質(zhì)。

　　貨幣政策和財(cái)政政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大政策，我國在實(shí)施市場化改革之后一直在探討其相互間的協(xié)調(diào)配合，配合機(jī)制已經(jīng)取得了明顯進(jìn)步，這次地方政府債務(wù)置換計(jì)劃也是一個典型案例。今后，還需要進(jìn)一步增強(qiáng)與優(yōu)化貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，推進(jìn)財(cái)政治理現(xiàn)代化和金融現(xiàn)代化，不斷提高我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平。