國浩資本：予江南集團買入評級

時間：2015-05-12 12:20:54 來源：機構研報 點擊量：141

江南集團(1366)最近的股價回調提供了一個良好的買入點，重申買入

隨著市況調整，江南集團(1336, $2.27)股價由5月4日的盤中高位2.54元回落最多11%。評論: 本行相信此次的回調主要是源于獲利回吐的壓力而并非公司的基本因素產生了任何變化。畢竟公司的股價在過去兩個月累升38%，表現優于國企指數16%。公司現時的估值只相當于7.9倍2015年市盈率，而其每股盈利有15%的增長，基于江南集團受惠于國內電網投資加速及其估值相對其他 A股 同業仍有很大的折讓，本行認為最近的股價回調為投資者帶來買入的良機。重申買入評級，目標價不變為2.86元，相當于10.0倍2015年市盈率。

在2015年4月14日，江南集團公布了兩項收購，總代價為6.59億元人民幣，當中將會以每股2.05元發行2.97億股 新股 支付(約占已發行股本的8.8%)，而余額1.71億元人民幣將會以現金支付。本次收購的代價相當于兩家公司2014年盈利的7.5倍。本行認為此次的收購將會為江南集團帶來協同效益: 1) 豐富公司產品的種類，并優化公司上游聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶的供應; 2) 增加公司在高壓及超高壓電纜產品的產能。正如本行之前的評論所言，基于國家加快了特高壓電網的興建進度(2014年有3條特高壓線路開始動工，而另一條則剛于今年初動工)，本行預期超高壓電纜的需求將會十分強勁。此產品在2014年占公司7%的營業額及12%的毛利，并將會是江南集團未來數年的盈利增長點。公司正積極擴充超高壓電纜的產能(新生產線將會在2015年下半年投產)。超高壓電纜在公司產品組合的比重提升將會是一股價催化劑，因產品毛利率可達30%，而公司整體毛利率只是15.6%。

公告亦透露了新陽光及凱達分別提供了2015年盈利的保證水平為5,172萬元人民幣及4,938萬元人民幣，本行估計兩家公司能提升江南集團2015年的營業額9%至108億元人民幣及盈利8%至8.57億元人民幣。在計入發行新股的攤薄效應后，2015年每股盈利將會增長15%至0.23元人民幣。