國浩資本：予威勝集團(tuán)買入評級(jí) 目標(biāo)價(jià)13元

時(shí)間：2015-05-08 12:49:36 來源：機(jī)構(gòu)研報(bào) 點(diǎn)擊量：357

威勝集團(tuán)以先舊后新方式配售6,800萬股股份，相當(dāng)于現(xiàn)時(shí)股本的7.14%，配股價(jià)為10.8元，較前收市價(jià)有10.6%折讓。在6,800萬股當(dāng)中，有6,100萬股為發(fā)行 新股 (占現(xiàn)時(shí)股本的6.41%)，而700萬股股份乃代表公司20名研發(fā)人員持有。今次配股所籌集的6.45億元當(dāng)中，有3.86億元將會(huì)用于建設(shè)智能配用電(ADO)業(yè)務(wù)的新生產(chǎn)基地，而余下部份將會(huì)用作與ADO業(yè)務(wù)有關(guān)的潛在收購合并機(jī)會(huì)及研發(fā)用途。完成配股及認(rèn)購后，主席吉為的持股量將會(huì)由54.7%降至50.7%。另外，公司亦正與國際 金融 公司(IFC)商議有關(guān)IFC以每股10.8元認(rèn)購公司1,400萬股股份的事宜。若以上的配股認(rèn)購及IFC認(rèn)購均落實(shí)，IFC將會(huì)持有威勝1.36%股權(quán)。

評論: 本行相信公司決定擴(kuò)充其ADO業(yè)務(wù)的生產(chǎn)線反映出市場對智能配電及有效能源解決方案的需求甚大，而威勝在此業(yè)務(wù)的發(fā)展亦十分理想。稍作回顧，公司2014年在ADO業(yè)務(wù)的營業(yè)額按年急升226%至3.1億元人民幣，并相當(dāng)于其整體收入的11%(2013年僅占4%)。基于ADO業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)38%，而公司智能電表業(yè)務(wù)的毛利率僅為23%，本行相信威勝在ADO業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)充市場份額對公司的盈利會(huì)有正面作用。

公司亦正積極透過其與西門子的合作而增加海外銷售，公司在在最近2個(gè)月分別在墨西哥、巴西及坦桑尼亞奪得了總額約1.53億元人民幣的合同。本行相信IFC入股威勝將有助公司進(jìn)一步打入新興市場，而新興市場本身對智能電表的需求強(qiáng)勁。

威勝同時(shí)公布在2015年第1次的自家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)當(dāng)中，公司共奪得148.2萬臺(tái)智能電表及17.2萬臺(tái)數(shù)據(jù)采集終端機(jī)合約。合約金額達(dá)4.86億元人民幣，與去年首次招標(biāo)相比增19%。要留意是智能電表的平均售價(jià)亦上升15%，反映今次中標(biāo)的產(chǎn)品較高端。

基于招標(biāo)奪得的合約高于預(yù)期，而海外銷售的增長亦強(qiáng)勁，本行現(xiàn)時(shí)預(yù)期威勝集團(tuán)的收入在2015年將會(huì)錄得36%的增長，其中ADO、智能計(jì)量解決方案(AMI)及智能電表業(yè)務(wù)的收入占比分別為16%、25%及59%。假設(shè)毛利率及經(jīng)營利潤率分別為35.3%及19.5%，本行預(yù)期公司2015年的盈利將會(huì)增33%至6.4億元人民幣，而因?yàn)榕涔傻臄偙⌒?yīng)，每股盈利將按年升27.6%至0.65元人民幣。股價(jià)現(xiàn)時(shí)相當(dāng)于13.8倍2015年市盈率，本行認(rèn)為基于公司是中國對智能電網(wǎng)無論是國家層面及工業(yè)層面的需求皆有所上升的主要受益者，估值并不昂貴。將評級(jí)由持有上調(diào)至買入，目標(biāo)價(jià)調(diào)高至13.0元，基于16倍2015年市盈率。