國浩資本：予威勝集團買入評級 目標價13元

時間：2015-05-08 12:49:36 來源：機構研報 點擊量：332

威勝集團以先舊后新方式配售6,800萬股股份，相當于現時股本的7.14%，配股價為10.8元，較前收市價有10.6%折讓。在6,800萬股當中，有6,100萬股為發行 新股 (占現時股本的6.41%)，而700萬股股份乃代表公司20名研發人員持有。今次配股所籌集的6.45億元當中，有3.86億元將會用于建設智能配用電(ADO)業務的新生產基地，而余下部份將會用作與ADO業務有關的潛在收購合并機會及研發用途。完成配股及認購后，主席吉為的持股量將會由54.7%降至50.7%。另外，公司亦正與國際 金融 公司(IFC)商議有關IFC以每股10.8元認購公司1,400萬股股份的事宜。若以上的配股認購及IFC認購均落實，IFC將會持有威勝1.36%股權。

評論: 本行相信公司決定擴充其ADO業務的生產線反映出市場對智能配電及有效能源解決方案的需求甚大，而威勝在此業務的發展亦十分理想。稍作回顧，公司2014年在ADO業務的營業額按年急升226%至3.1億元人民幣，并相當于其整體收入的11%(2013年僅占4%)。基于ADO業務的毛利率高達38%，而公司智能電表業務的毛利率僅為23%，本行相信威勝在ADO業務不斷擴充市場份額對公司的盈利會有正面作用。

公司亦正積極透過其與西門子的合作而增加海外銷售，公司在在最近2個月分別在墨西哥、巴西及坦桑尼亞奪得了總額約1.53億元人民幣的合同。本行相信IFC入股威勝將有助公司進一步打入新興市場，而新興市場本身對智能電表的需求強勁。

威勝同時公布在2015年第1次的自家電網統一招標當中，公司共奪得148.2萬臺智能電表及17.2萬臺數據采集終端機合約。合約金額達4.86億元人民幣，與去年首次招標相比增19%。要留意是智能電表的平均售價亦上升15%，反映今次中標的產品較高端。

基于招標奪得的合約高于預期，而海外銷售的增長亦強勁，本行現時預期威勝集團的收入在2015年將會錄得36%的增長，其中ADO、智能計量解決方案(AMI)及智能電表業務的收入占比分別為16%、25%及59%。假設毛利率及經營利潤率分別為35.3%及19.5%，本行預期公司2015年的盈利將會增33%至6.4億元人民幣，而因為配股的攤薄效應，每股盈利將按年升27.6%至0.65元人民幣。股價現時相當于13.8倍2015年市盈率，本行認為基于公司是中國對智能電網無論是國家層面及工業層面的需求皆有所上升的主要受益者，估值并不昂貴。將評級由持有上調至買入，目標價調高至13.0元，基于16倍2015年市盈率。