國浩資本：前景向好 建買入中國聯(lián)塑

時間：2015-05-06 13:25:20 來源：機構研報 點擊量：229

中國聯(lián)塑是國內(nèi)一家領先的塑料管道及管件生產(chǎn)商。雖然公司的股價自本行于3月19日的買入建議以來已累升41.5%，惟其現(xiàn)時的估值只相當于8.1倍2015年市盈率，而每股盈利增長有17%。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，公司于 A股 上市的同業(yè)現(xiàn)時平均的2015年市盈率達25.3倍。有見于最近來自內(nèi)地的資金十分充裕，本行認為中國聯(lián)塑的估值重估還未完結(jié)。

在政策面上，中國于4月16日公布水污染防治行動計劃(簡稱水十條)，致力嚴控污水處理及排放。當中涉及的總投資額可望達4萬億元人民幣，較前期市場估算的2萬至3萬億元人民幣投資額為高。在一眾新的目標當中，有提及對使用超過50年和材質(zhì)落后的供水管網(wǎng)進行更新改做，對比現(xiàn)時全國公共供水管網(wǎng)20%的漏損率，要求2017年全國公共供水管網(wǎng)漏損率控制在12%以內(nèi)，而到2020年漏損率要在10%以內(nèi)。此無可避免會帶動水管的需求。在中國聯(lián)塑的產(chǎn)品中，供水及排水用途塑料管道占公司收入的77%，因此本行仍繼續(xù)視中國聯(lián)塑為國內(nèi)加快推動水利工程建設的主要受惠者。另外，本行認為中國有很大機會將增加地下地市管廊的建設，這有望為中國聯(lián)塑帶來新的業(yè)務增長點。

在3月份的年度業(yè)績發(fā)布會中，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產(chǎn)品的平均售價將會大致穩(wěn)定，而非PVC產(chǎn)品的平均售價或會有輕微的下調(diào)壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩(wěn)，因生產(chǎn)成本將會隨原材料價格下跌及生產(chǎn)效率改善而下降。本行估計公司在2015年的營業(yè)額將會有7.6%的按年升幅，而毛利率及凈利潤率則分別改善至26.0%及11.4%，主要是基于生產(chǎn)成本下降及產(chǎn)能利用率改善。由此，本行預期中國聯(lián)塑2015年的盈利將會按年升17%至18.2億元人民幣(每股盈利為0.59元人民幣)。雖然股價在過去2個月升幅強勁，然而公司的估值仍只相當于8.1倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結(jié)。本行維持買入建議，因應市場氣氛的改善，本行將目標價上調(diào)至7.4元，相當于10.0倍2015年市盈率。