經(jīng)濟(jì)下行壓力不減 二季度仍有降息空間

時(shí)間：2015-05-05 06:43:12 來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng) 點(diǎn)擊量：256

經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼。上周政治局會議提出要高度重視應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，加大定向調(diào)控力度，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，并強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策要增加公共支出，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。應(yīng)該看到，促投資、配合財(cái)政政策，都需要貨幣政策繼續(xù)寬松。預(yù)計(jì)二季度仍有降息空間。

首先，當(dāng)前貨幣條件依然偏緊。3月社會融資余額增速跌至新低，M2也降至歷史較低水平。融資和貨幣增速持續(xù)下降導(dǎo)致貨幣條件繼續(xù)收緊。市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),4月社會融資余額增速和M2增速可能繼續(xù)破位下行創(chuàng)歷史新低。貨幣條件偏緊仍需靠降低利率來放松。

其次，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難言樂觀。固定資產(chǎn)投資增速或繼續(xù)下行。去年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，成為拉低經(jīng)濟(jì)增速的重要原因，基建投資力度加大，也難以抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速快速下滑。由于政策放松帶來的房地產(chǎn)邊際改善不足以改變房地產(chǎn)弱勢格局，房地產(chǎn)投資增速料進(jìn)一步回落。其他基建投資增長受制于公共財(cái)力不足，短期難有大的起色。有機(jī)構(gòu)預(yù)期，4月投資增速將進(jìn)一步下滑至13.4%左右。

3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)再次雙雙負(fù)增長反映當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)需和外需動力不足。受制于外需不振和實(shí)際有效匯率偏高等因素，今年出口實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)壓力依然較大。

二季度經(jīng)濟(jì)反彈力度或有限。產(chǎn)出缺口持續(xù)為負(fù)，PPI已連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長，工業(yè)通縮延續(xù)。目前，PPI跌幅持續(xù)擴(kuò)大趨勢已有所改變，未來跌幅可能繼續(xù)收窄，但年內(nèi)負(fù)增長態(tài)勢將繼續(xù)。PPI持續(xù)負(fù)增長，導(dǎo)致實(shí)際利率居高不下。

再次，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)的低通脹環(huán)境。二季度CPI同比可能小幅回升，但回升力度料有限，繼續(xù)加大貨幣政策力度有較大空間。當(dāng)前歐盟物價(jià)已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長，美國物價(jià)出現(xiàn)持續(xù)零增長，外部環(huán)境整體處于低通脹水平。中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力不減，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對物價(jià)的推升力度不足。央行此前多次降準(zhǔn)降息，但目前并未帶來大量流動性投放，不具備大幅抬升物價(jià)水平的貨幣條件。食品價(jià)格整體保持平穩(wěn)增長，豬肉價(jià)格持續(xù)回升，但不會大幅走高。非食品價(jià)格整體將低位運(yùn)行，大宗商品價(jià)格可能止跌企穩(wěn)，但從全球范圍看，大宗商品整體反彈目前缺乏足夠的超出供給的需求作為基礎(chǔ)。

此外，政治局會議要求疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。去年以來，利率市場化改革加速，每次降息都輔以擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間上限的措施，目前存款利率浮動區(qū)間已擴(kuò)至基準(zhǔn)利率的1.3倍，距離完全放開只剩“驚險(xiǎn)一躍”。預(yù)期未來央行還將采取“降息 擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間上限”的組合拳措施，實(shí)現(xiàn)利率市場化的重要一躍。

從國際環(huán)境看，美聯(lián)儲下半年加息預(yù)期強(qiáng)烈，我國央行貨幣政策操作將受到中美息差變化、資本流出壓力加大的制約。因此，二季度是降息較合適的時(shí)間窗口。