南華期貨：盤整行情 策略偏保守

時間：2015-05-04 01:45:47 來源：新浪財經 點擊量：301

　　一、 豆粕期貨市場分析

　　1、 豆粕行情分析

　　午后，國內期貨市場情緒突變，礦石跌停引發恐慌，多數品種大跌，反彈了兩周的豆粕期貨價格，在還未到達前期阻力位2800點便結束反彈。截止收盤，M1509下跌0.54%，收于2746點位。

　　按照我們之前的判斷，未突破2800點，豆粕依然偏空對待，但期貨上不一定去做。因為下方還有200點的震蕩空間，做震蕩行情來回折騰較累；跌破2620點，果斷做空；突破2800點，多單嘗試入場。

　　2、 豆粕現貨分析

　　昨日，國內豆粕現貨價格小幅反彈，目前CP43蛋白粕報價在2922元/噸。現貨價格上漲主要原因是在于目前油廠開機率低導致的庫存較少，而節前油廠補庫意愿強烈。

　　截止4月28日，大豆港口庫存在500萬噸上下，美豆CNF價格在416美元/噸上下，南美CNF價格在412元/噸上下。美豆升貼水在180美分/蒲式耳，南美豆升貼水在146美分/蒲式耳。按照當前進口大豆價格來算，國內油廠壓榨利潤尚存，只是幅度上去看有所萎縮。按照目前的壓榨利潤去算豆粕成本大概在2900元/噸左右。

　　短暫的反彈難以扭轉目前頹勢，至少目前還未顯現出利多信號，而利空情緒很容易被點燃。建議關注五一后大豆到港情況，市場預估5、6月份到港后庫存會突破700萬噸。

　　二、 豆粕期權分析

　　1、 豆粕期權成交量

　　近一周，豆粕期權總成交量明顯減少，主要原因是活躍合約成交量萎縮。截止收盤，豆粕期權總成交量為41221532張，其中看漲期權成交30856444張，看跌期權成交10365088張，分別占比為74.8%、25.2%。比較活躍的期權有9月、7月以及8月。鑒于30日即將結束本次仿真交易大賽，期權持倉以及成交分布也愈加緊密，從變化情況去看，期權主力完全轉移至9月，與期貨市場相對應。同時，金月合約持倉逐步向遠期轉移。比如較為明顯的是3月份合約成交較前期明顯增加。

　　圖1 近一周期權各合約成交分布情況

　　具體看1509合約成交分布情況。成交量依然集中在平值期權2800上，尤其是看漲期權上，看跌期權成交分布較為合理。虛值和淺虛值看漲期權備受親睞。實值期權較少參與。由于成交量的如此分布結構，所以當期權交易開始后，某些冷門合約期權在成交量的沖擊下會出現價值高估或低估的現象，從而隱含波動率也出現明顯的增大或減小。

　　圖2 1509合約成交分布情況

　　2、 隱含波動率分析

　　隱含波動率能從某種程度上去解釋價值被低估或高估的現象，因此我們著重跟蹤了近期主力9月的Call與Put的開盤于收盤波動情況。

　　豆粕價格歷史波動率區間為10%~20%區間波動，豆粕近五天價格波動率在5%~10%之間，有回升的趨勢。期權的隱含波動率逐漸趨于平穩，出現異常情況的概率在縮小。近一周結果統計，4月24日Call與Put隱含波動率出現大幅上漲，而當天期貨價格盤面也出現大漲大跌情況。然而，后半周市場恢復冷靜，波動率較為平緩，不論是開盤或是收盤，這樣的情形便失去了做多波動率的機會。

　　就如今日1509合約運行情況去看，看漲期權開盤與收盤波動率均圍繞110%上下波動，看跌期權隱含波動率圍繞120%上下波動，沒有明顯的隱含波動率微笑，市場對于期權定價掌握的越來越成熟，同樣的，也為后市做策略時提出更高要求，也即意味著賺錢也需要創新啦。

　　圖3 看漲期權開盤與收盤隱含波動率 圖4 看跌期權開盤與收盤隱含波動率

　　圖5 近五天9月期權隱含波動率情況

　　三、 策略提示

　　從期權標的、豆粕期貨的價格走勢去看，目前尚處于盤整狀態，方向上沒有明顯的大漲或大跌，而隱含波動率又減小，那么可以做的策略還是選擇適宜盤整時做的策略，比如賣出跨式套利、賣出寬跨式套利以及買入蝶式套利。

　　 南華期貨 傅小燕