交銀國際：予利福國際中性 目標價14.7港元

時間：2015-03-18 08:29:08 來源：騰訊財經 點擊量：246

利福國際于2014 年的每股盈利下降11%，符合我們及市場預期。經常性每股盈利下跌5%，下半年則下跌12%（上半年上升5%），收入增長持平，乃主要由于投資收益下降及公司錄得匯兌虧損所致（13 年上半年則錄得匯兌收益）。扣除上述項目后，核心每股盈利下跌4%。盡管銅鑼灣崇光于下半年的同店銷售增長放緩（增幅為1.8%，上半年則增長 5%)，新沈陽店錄得虧損（2014 年為1 億港元，2013 年則并無錄得虧損），加上尖沙咀崇光并無貢獻收入（該店于2014 年2 月停止營業），下半年主要中國店鋪／投資表現有所改善，部分抵銷了上述的影響，其中上海久光百貨的同店銷售上升4.4%（上半年下跌5.6%），蘇州久光百貨的同店銷售上升4.1%（上半年上升0.3%），而入股北人所得盈利增長6%（上半年則下跌8%）。此外，盡管市場競爭激烈，下半年的特許經營收費比率繼續錄得改善（環比 0.4 個百分點至23.4%和FY14 同比 0.5 個百分點至23.2%）。

我們認為，所有因素繼續展現出管理層在零售行業的強大執行能力。盡管利福未能幸免于中國游客增長放緩加劇香港/中國持續的 宏觀 不利因素（占香港銷售額的30%，盡管較同業60-70%所受的影響較小），我們認為，公司兩大核心門店銅鑼灣崇光和上海久光百貨的防御能力（兩者均免租并處于一線位置），應可繼續有助減輕對本集團的盈利影響。2015 年1 月至2月銅鑼灣崇光錄得輕微的正面同店銷售增長，以及上海久光百貨的低單位數增長，均支持我們的觀點。加上公司物業資產支持公司持續的股價緩沖，我們維持公司「中性」評級（目標價：14.7 港元）。